Macro Weekly · 中文解读层 · 事实与观点分离 · 不给点位
2026-08-03 · 第二期 · 周一盘后补发（数据截至 7/31 收盘 + 8/3 盘中要闻）· 英文事实层见 Deck · 上期存档
本周一句话：两周之内，战争和筹码各自走完了一个完整往返。Brent 从 88 冲到 105 再跌回 84，标普收盘跌破 7427 触发了上期埋的 CTA 机械卖压，却被创纪录的散户买盘和恢复的回购接住；随后云厂四家全部上调 capex、Kimi 的对齐声称被第三方评测证伪，周一收盘 7600 创出新高。真正的新问题换了地方：Polymarket 已把 9 月加息定价过半，而 AI 的资金端开始出现真实约束。上期是"股票恐慌、信用不确认"，本期倒了过来——股票新高，信用在恶化。
上期埋 7 条触发器，5 条可裁定，2 条未到期。
| # | 触发器 | 实际结果 | 判定 |
|---|---|---|---|
| 1 | CTA flip（收盘破 7427） | 7/23 收 7408.30 破位，随后五日中四日收于阈值下方，7/29 低点 7316 | 命中 |
| 2 | 金钟罩测试（3 日收复过半） | 7/21 两个交易日即收复 7/17 跌幅的 68% | 命中 · 承接仍在 |
| 3 | 云厂 capex 下调 | 四家全部上调或抬高下限，无一下调 | 未命中（反向） |
| 4 | Fed 元信号（≥2 dissent） | 9-3：Hammack / Kashkari / Logan 三票主张加息 25bp | 命中 |
| 5 | 信用确认（HY>300bp） | 峰值 287bp（7/29），两周走阔 13bp 未破位 | 未命中 · 续期 |
| 6 | 通胀封顶检验 | 7 月 CPI 8/12 发布 | 未到期 |
| 7 | 命门数据点 | Anthropic run-rate 5 月 470 亿 → 6 月底约 690 亿美元 | 命中 · 加速 |
SPX：FRED SP500 · 7/31 T1；FOMC：Federal Reserve · 7/29 T1；HY：FRED · 7/30 T1；Anthropic：Yipit via Jukan · 6 月底 T3
| 情景 | 1 周 · 全球 | 1 周 · 美国 | 1 月 · 全球 | 1 月 · 美国 |
|---|---|---|---|---|
| 横盘 Flat | −1.3 | −5.2 | +16.6 | −3.2 |
| 上涨 Up | +2.3 | −1.9 | +37.3 | +10.7 |
| 下跌 Down | −24.9 | −15.7 | −172.3 | −68.4 |
GS via Tickmill · 报告日 7/31 · T3 转述 · 单位十亿美元，正数为买入 · 1 周横盘行美国卖压大于全球，原文如此未获二源确认
与上期对比，三个变化都在恶化方向：一个月下跌情景卖压从 1277 亿膨胀到 1723 亿；上期"下跌情景美国仍有 41 亿价格不敏感买盘"消失了，现在是卖 157 亿；近端多数情景 CTA 已翻成卖家。新阈值短期 7453、中期 7204、长期 6765，7/31 收盘 7489.72 刚重新站上短期线，周一 8/3 收 7600.50 拉开距离。仓位上，系统性策略美股多头 1963 亿美元（三年 48 分位）、CTA 44 分位——这轮下跌完成了一次真实泄压。
GS via Tickmill · 7/28 与 7/31 · T3；SPX：FRED · 8/3 · T1
行情：FRED · 8/3 T1；散户流入 / SOX：Fortune / Benzinga · 8/2 T3
| 指标 | 读数 | 变化与含义 |
|---|---|---|
| SOFR − IORB | 0bp | 上期 −3bp，边际收敛但未紧张 |
| ON RRP | $2.1bn | 缓冲垫维持归零状态 |
| 银行准备金 | $2.98T | 两周减少 1580 亿，抽水在兑现 |
| TGA | $911bn | 两周重建 1550 亿，日度已达 9979 亿，踩到"7 月底 1 万亿峰值"指引线 |
FRED（SOFR / IORB / RRPONTSYD / WRESBAL / WTREGEN）· 7/29-8/3 · T1；日度 TGA：Treasury Fiscal Data API · 7/30 · T1
Q3 借款估算 7390 亿美元，比 5 月上调 680 亿；Q4 首次给出 6280 亿。TGA 目标 9 月末 9500 亿、12 月末 8500 亿——12 月末目标低于当前水位，意味着 TGA 从抽水项转为中性偏释放项，后续压力来自净发行本身。TBAC 维持"FY2026 不加 coupon 拍卖规模"，缺口靠 bills 补——而 bills 的边际买家本来该是 RRP，现在 RRP 是零。周三 8/5 的 refunding 声明看是否维持这个组合。
Treasury sb0584 · 8/3 · T1；TBAC 5 月纪要 · T1
| 周 | 事件 |
|---|---|
| 8/3-7 | ⚠️ QRA 估算已落地 · refunding 声明 + ISM 服务业（8/5）· 7 月非农（8/7） |
| 8/10-14 | ⚠️ 7 月 CPI（8/12）+ PPI（8/13）+ CoreWeave 财报（8/11）——加息定价与 AI 信用双裁决 |
| 8/17-21 | 数据真空期，盯油价与信用利差 |
| 8/24-28 | 7 月 PCE · NVDA 财报预计在本窗口前后（日期待确认） |
BLS / Treasury / 公司公告 · T1
7/29 会议 9-3 维持 3.50%-3.75%，Hammack、Kashkari、Logan 三票主张加息 25bp，本轮周期委员会分裂最严重的一次。声明点名"不确定性部分源于中东冲突"、"通胀高于目标部分反映供给冲击"。Warsh 的记者会延续极简风格，明确不给利率路径指引。
市场定价的变化比会议更大：Polymarket 给 9 月加息 25bp 的概率 54.5%，高于按兵不动的 42.5%——加息成了半个基准情形，上期这个数字峰值只有 22%。推手三样：三票 dissent、ECI 超预期（Q2 环比 0.9%，私营工资 0.7 → 0.9 加速）、8/3 的 ISM 制造业 55.6 爆表（2022 年 5 月以来最高，就业分项近三年首次扩张）。2Y 收益率 4.28%，两周走了 4.16 → 4.37 → 4.22 → 4.28 的往返。
但物价的实际读数在往另一个方向走：6 月 headline CPI 环比 −0.4%（2020 年 4 月以来最大降幅）、core CPI 同比 2.6% 环比约持平；core PCE 环比 +0.1% 低于预期。强的是活动和工资，不是物价——这个矛盾就是 §3 缺口 A。
Federal Reserve · 7/29 T1；Polymarket gamma-api · 8/4 实时 T2；BLS/BEA · 7/14-7/31 T1；ISM · 8/3 T1；FRED · 7/31 T1
各数据来源见 §2 §4 · T1/T3
| 指标 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| Anthropic run-rate | $14B→$30B→$47B→~$69B | 2 月 → 4 月 → 5 月 → 6 月底；日均 ARR 增量 4 亿 → 5.5 亿，加速度为正且变陡 |
| Anthropic IPO | $965B 估值 | 6/1 秘密递交 S-1，GS/MS/JPM pre-roadshow，或 10-11 月上 Nasdaq |
| Anthropic 盈利 | Q3 EBITDA ~$1B | 毛利率 2024 年 −94% → 约 60%，驱动是推理效率不是涨价 |
| OpenAI | 缺口 | 最新一手仍是 2 月底"超 $25B"，本期不下加速或放缓结论 |
| 云厂 2026 capex | >$700B | AMZN 220 / GOOGL 195-205 / MSFT ~175（重分类）/ META 130-145 / ORCL 55.7 |
Yipit via Jukan · 6 月底 T3；CNBC / SemiAnalysis via Dealroom · 7 月下旬 T3 · run-rate/ARR 均非审计后收入
四份财报答卷：Alphabet 上调至 1950-2050 亿并预警 2027 年"significant increase"，FCF 史上首次转负，−7.1%。Microsoft 名义下调纯属折旧重分类（CFO 原话"expectations remain unchanged"），FY27 直接给 2550-2600 亿，Azure +43% 四年最快，AI run-rate 370 亿，+7% 以上。Meta 抬高下限至 1300-1450 亿，FCF 塌缩 91%、回购归零、拒给 2027 指引，约 −10%。Amazon 上调至 2200 亿、明确归因内存涨价，AWS +36.7% 十八个季度最快，+15.3%（EPS 含 534 亿 Anthropic 持股重估一次性收益）。Apple 因 DRAM/NAND 涨价下修指引，市值第一让给 Nvidia。
上期启动的鬼故事证伪法等到了独立证据：Artificial Analysis 综合指数 K3 得 57 分排第 4，落后 Claude Opus 5（61）、Claude Fable 5（60）、GPT-5.6 Sol（59）——达到上一代旗舰水平，未追平当前旗舰；agentic 差距最大；仅前端代码盲测拿到一个第一；Moonshot 自己承认落后两家旗舰。更讽刺的是 Jevons 悖论现场版：K3 发布后因流量顶穿 GPU 容量一度暂停新订阅——廉价模型没有消灭算力需求，反而放大了它。TSMC 与 ASML 在恐慌顶点的同一周上调指引。
Artificial Analysis · 7 月末 T3；InvestorPlace / FourWeekMBA · 7 月下旬 T3
指数级放行：HY 284bp、IG 80bp 均未破警戒。单名级黄灯：Oracle CDS 203bp 创纪录（年初 144bp）、S&P 降至 BBB−、股价距峰值 −63%、RPO 6380 亿里可能 3000 亿来自 OpenAI 一家。需求端恶化：认购倍数 5 倍 → 不足 2 倍；Morgan Stanley 把 2026 年 AI 相关发债预期从 4000 亿上修到 5700 亿美元，AI 数据中心相关发行占今年 IG 净发行量 45%。CoreWeave 季度利息翻倍到 5.4 亿，26 亿贷款加价 125bp 到基准 +550bp 才卖得动，8/11 财报是下个裁决点。
FRED · 7/30 T1；Seeking Alpha / Fortune / CNBC · 7 月下旬 T3
存储二阶导进入下半场：TrendForce 7/30 判断 2027 年 DRAM 与 NAND 分道扬镳——DRAM 因 HBM 挤占缺口继续扩大，NAND 在 2H27 转宽松。涨价向下游传导的证据链本周扎实：Amazon 200 亿 capex 增量归因内存，Apple 因内存涨价下修指引。7 月半导体抛售精确沿这条线分布：Micron −36%、KLA −44%、Marvell −45%，而 Nvidia 只跌 5%、Broadcom 只跌 2%——市场杀的是涨价链，不是算力链。
TrendForce · 7/30 T1；Benzinga · 7/31 T3
用激励和约束推演，不猜立场。他的处境：新任主席、公开反对 forward guidance、手里是 9-3 分裂的委员会、外面是把加息定价过半的市场。约束清单：活动和工资强劲，没有降息理由；CPI 环比为负、油价已回落，也缺一个能说服九票的加息理由；而"不给指引"的信条恰好允许他什么都不承诺。阻力最小路径：继续按兵、放任 dissent、让数据裁决。判据不在他身上，在 8/12 CPI 和油价是否二次冲击。
战争侧延续 playbook 03 纪律：Trump 取消打击（8/2）的硬约束是 Patriot 拦截弹库存告急加卡塔尔斡旋与沙特王储施压；伊朗的硬约束是经济和"把霍尔木兹控制权写进协议"的筹码。双方都留了最后筹码（美国没打出口设施本体；伊朗水雷加骚扰但没击沉主力油轮）。"谈判收场以周计"仍是基准，但两周内被打断两次，框架稳定性要打折扣。
事实区到此为止。以下四条全部是 AI 提案，供你批改。纪律：方向、量级、时间窗、可证伪触发器，不给点位。
上期转多条件（守住阈值 + 无人砍 capex）已双双满足，防守解除。但转多要过三个裁决点（8/5 refunding、8/7 非农、8/12 CPI），且加息定价过半、CTA 上行一个月只买 373 亿而下行卖 1723 亿——追高的机械流赔率不佳。中性，已持仓不减。
证伪条件：8/12 CPI core 环比 ≤0.2% 且油价维持往返低位，加息定价坍塌，转中性偏多。
命门加速 + 四家上调 capex 背书算力核心（本轮只跌 5% 的那层）；存储/设备链承担涨价传导的反噬（Apple 已中招）。算力核心持有不加仓，不追涨价链的高 beta 反弹。
证伪条件：DRAM 四季度合同价指引转负（杀涨价链逻辑），或 NVDA 财报 miss buy-side whisper（杀整个分层框架）。
诚实结账：ECI 私营工资环比 0.7 → 0.9，上期 kill 条件的一半（工资加速）已触发，置信度下调，仓位含义从做多 2Y 降为不做多不做空。
分支：8/12 CPI core 环比 ≤0.2% → 恢复做多逻辑，赌 54.5% 的加息定价坍塌；≥0.4% → 先启用度量扭曲 playbook 拆口径再决定。
准备金两周 −1580 亿提前兑现预言；QRA 落地下半年 1.37 万亿。但 TGA 已踩到 1 万亿峰值指引、Q4 目标更低，最急的抽水项结束，剩下是发行节奏的慢消耗。维持谨慎不升级。量化观察线：准备金跌破 2.9 万亿，流动性从背景变量升级为主定价变量。
证伪条件：Q3 结束时准备金重回 3 万亿上方，观点作废。
反证与边界：信用恶化判断高度依赖 Oracle 单名外推，可能是公司特质（OpenAI 集中度）而非系统信号；Polymarket 加息定价可能含油价峰值期滞留头寸，与 CME FedWatch 口径差异未核验（缺口）；第三方评测答不了 Kimi 生产环境真实成本，要靠你的一手评测；地缘"以周计收场"两周内被打断两次，路径不可预测性高于框架假设。
| # | 触发器 | 机器可验证判定条件 | 到期 |
|---|---|---|---|
| 1 | 加息定价坍塌 | 8/12 CPI core 环比 ≤0.2%，且当日 2Y 下行 ≥10bp | 8/12 |
| 2 | 度量扭曲启用 | 8/12 CPI core 环比 ≥0.4% | 8/12 |
| 3 | 就业转弱复活检查 | 8/7 非农新增 <5 万或失业率 ≥4.4% | 8/7 |
| 4 | 信用确认（续期） | HY OAS 收盘 >300bp，或 ORCL 5Y CDS >250bp | 滚动 4 周 |
| 5 | CRWV 裁决 | 8/11 财报下调 2026 capex 或流动性指引恶化 | 8/11 |
| 6 | 流动性升级线 | 准备金任一周报 <2.9 万亿美元 | 滚动 |
| 7 | 收获期强制启动 | SPX 续创新高且散户半导体 ETF 单周流入再超 100 亿 | 滚动 |
| 8 | 地缘二次冲击 | Brent 收盘重上 100，或霍尔木兹日通行量再度 <10 艘 | 滚动 |
| 9 | 命门数据点（续期） | Anthropic 公开版 S-1 落地，或 OpenAI 一手收入报道 | 滚动 |
FRED：SOFR 3.65（7/30）· IORB 3.65（8/3）· ON RRP $2.1bn（8/3）· 准备金 $2.985T（7/29 周）· TGA $911bn（7/29 周）· VIX 15.99（7/31）· HY OAS 284bp · IG OAS 80bp（7/30）· 2Y 4.28% · 10Y 4.75%（7/31）· 5Y/10Y 盈亏平衡通胀 2.26%/2.28%（7/31）· Brent 现货 91.82（7/27 FRED 最新点；期货 8/3 约 84）· 失业率 4.2%（6 月）· core CPI 同比 2.6% 环比 −0.0%（6 月）· core PCE 同比 3.3% 环比 +0.1%（6 月）。行情：SPX 7489.72（7/31）→ 7600.50（8/3，+1.48%）· 两周 +0.43% · 期间低点 7316.15（7/29）· 纳指 25,373.85（7/31）两周 −0.57% · SOX 7 月 −21%（2008 年 10 月来最差）、7/30 单日 +8.19% · SMH 540.29（7/31）。转述：GS CTA（Tickmill 7/28、7/31）· Polymarket 9 月加息 54.5%（8/4 实时）· QRA Q3 $739bn / Q4 $628bn（Treasury 8/3）· ISM 55.6（8/3）。
缺口：与 trading_research 的联动仍未建（P4 计划）。本期手动提示两条：半导体多头适用提案二的分层逻辑——先分清持的是算力核心还是涨价链；长债多头注意 10Y 已到 4.75%、8/5 refunding 与加息定价过半的组合对久期不友好，提案三本期已降级为观望。
| 缺口 | 影响模块 | 修复方案 |
|---|---|---|
| Dealer gamma 本期无读数 | 02 | 期权链自算 naive GEX（S0006），优先级上调 |
| Prime Book 停在 7/11 口径 | 01/03 | 多源采集 + COT/NAAIM 代理（S0006/S0007） |
| CME FedWatch 未核验 | 05 | FedWatch 抓取或 CME API（S0005） |
| OpenAI 收入无一手更新 | 08 | 事件驱动，等 The Information / Reuters |
| TrendForce 4Q26 合同价指引未出 | 10 | 9 月中旬跟踪 |
| SOX 精确两周涨跌幅口径 | 01 | 指数日线源接入（S0005） |
| MOVE 指数（Yahoo 拒抓） | 04 | 找替代源（S0005） |
| 华强北现货价 | 10 | 需你提供渠道 |
| AI 账单与一手评测 | 10/08 | 需你每周 10 分钟；本期用第三方评测垫底 |
| 回购恢复规模无硬数字 | 01 | GS buyback desk 转述采集（S0007） |